摩根士丹利深度报告全解析:比特币“见底”规律 及六大要点

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摩根士丹利(Morgan Stanley,俗称大摩)分析师Sheena Shah在美国时间3月19日发表了一篇关于数字货币市场近期熊市的研报,highlight出了他们观察到的一些独特市场特征。目前币圈缺乏正规机构的深入研究,这份报告自然值得大家关注。笔者第一时间拿到这份报告,在此为各位看官进行转述。

注意:以下的内容并非都是原文翻译,由于老外的行文方式有别于汉语,所以笔者会加入一些自己理解和润色,但不会改动事实部分的并尽量避免扭曲本意。

本次报告的六大要点:

  • 人性如此相似:今天我们正在经历的比特币熊市早就在2000年的纳斯达克市场颇上演过,只不过是以15倍的速度在“快进”。

  • 熊市看到唯一交易量增加的数字货币可能就是USDT:尽管USDT的可靠性遭遇广泛质疑,因为交易员们面对各种币的大跌只能暂时先买回USDT。

  • 日元升值可能促使日本散户增加对比特币的投资。

  • 千币齐跌,但区块链行业依旧火热;对于传统VC来说,参与ICO也有三大好处。

  • 比特币与其它币之间的相关性随价格下跌而上升,市场上涨时,它们的相关性反而下降。

  • 比特币在不同交易所的价差显示,价格触底反弹的日子,价差会有规律的突然拉大。

==正文==

【 比特币熊市“少见多怪”,科网泡沫早演过】

自2009年比特币币创立以来,已经有四个大型熊市,价格下跌幅度从28%到92%不等,所以最近三个月70%的下跌并不是什么特别罕见的事情。

在本轮熊市阶段,比特币经历了三波大幅下行走势,每一波的跌幅在45%-50%之间。2000年后纳斯达克科技股泡沫破灭则经历了五波下行,巧了,每波平均跌幅也在44%左右。

熊市中的反弹行情两者亦类似。今年比特币有两次熊市反弹(28%和57%)平均43%,而纳斯达克熊市反弹幅度介于28-50%之间,平均也在40%左右。

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下图4显示,之前的比特币市场熊市平均有五个月的时间,牛市平均为2~3个月时间。不过大摩认为比特币的历史数据还是太少,所以很难假定目前的熊市可能需要相同的时间。

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拆解“科网泡沫”和最近比特币牛市行情里最后一波、也是最疯狂的一波上涨后可以发现,两者的涨幅一个是250%,一个是280%,又是惊人的相似!只不过比特币的速度是纳斯达克的15倍!

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笔者注:地球的公转自转、四季的你来我往、人性的贪婪与恐惧交叠……这些都是周期的体现,并且都不会改变,因此社会群体心理汇成的价格波动冥冥之中重复着相似的过程——大多数场合的区别在于时间周期与波动幅度。

【比特币交易:正在远离法币?】

自2013年以来,比特币有三种主要的资金货币 – 美元,人民币和日元,大摩统计了来自350多个比特币报价来源,只有10%的交易量是在做所谓的“币币交易”。

但最近的数字货币熊市中,USDT(Tether)的份额逐渐增大。USDT是一种号称和美元1:1锚定的token,由Tether公司与2015年开始发行,承诺他们每发行一个USDT前,都会在银行存入一美元或以上的保证金,这让USDT的市场价稳定在1美元左右。

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USDT币不是主要的资金单位,但其使用量的增加是一个有趣的变化。

未来几年,大摩认为市场焦点可能会越来越多地转向加密货币/代币之间的交易,这些交易只能通过分布式账本网络进行交易,而不能通过银行系统进行交易。

【为什么USDT交易量逆市上升?】

自12月以来USDT交易量有所增加,大摩认为有三个原因:

一是因为去年后半段,两大比特币交易所Binance和OKex增加了USDT交易。这两个交易所都号称不接受法币。

二是当多数加密币价格下跌时,由于USDT价格对美元相当稳定,交易者可能将资产转向USDT并观望。

三是银行监管的潜在冲击可能让比特币交易者暂时将仓位变成波动比较小的加密货币,而不是转换为法币的另一个原因。

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笔者猜测大摩笔下的“监管冲击”可能有三:

1. 交易利得税收,比如日本年初宣布投资数字货币而获得收益采取累进制税率,须纳比例从15%到55%不等。另外早在2014年,美国国家税务局就将数字货币认定为财产,地位和黄金、房地产等类似,如果在长期投资中获得收益,也必须缴税。

所以一旦兑换成法币就可能产生课税,希望继续投资的人理论上应该保留USDT成本合算,毕竟USDT也只是一种token。

2. 另外还有一些实名账户的监管,比如有些交易所要求实名账户才用法币出入金,如果之前开的不是实名账户,又暂时不想实名的话就不要转换成法币,持有USDT就挺好。

3. 又或者是一些国家的监管机构正在密切关注交易所里的大额资金流动,如果大量资金兑换成法币可能引起一些不必要的麻烦之类。

不过大摩也对USDT的使用量上升表示了意外,因为其背后的公司正在接受调查,有些人怀疑该公司到底有没有22亿美元的储备(USDT发行量)。

【日元升值可能促使日本散户增加对比特币的投资?】

图表14显示,在过去的一个月中,交易所的比特币交易中有一半是通过日元(JPY)49.3%,交易量远高于美元(USD)24.6%。

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日本的散户们此前一直积极参与外汇市场,特别是通过保证金账户。他们倾向于出售日元,以购买收益率较高的其它外汇币种,杠杆高达25倍。 

例如Bitflyer是日本最大的比特币交易所,为客户提供高达15倍的杠杆,但要知道比特币的波动率已经是美元兑日元的10倍。

1月份日元份额的比特币交易量仅为日本保证金外汇交易账户交易总量的2%左右。(意味着后续还有上升空间)

所以,日元的持续升值(大摩预计到年底USDJPY可能跌倒100左右)可能会让部分杠杆交易者转移资金到至加密货币市场,因为日元的升值预期会让套息交易无利可图。

另一个值得注意的风险事件是,日本金融监管机构可能将最终确认外汇交易杠杆上限降至10倍。

附一个3月15日大摩FX报告里对USDJPY的预期(蓝线):

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笔者注:

根据日经新闻2月13日的一篇报道,今年是自1998年4月放松管制向个人和企业开放外汇交易以来20周年。日本的外汇交易量在2015年超过了5000万亿日元(46万亿美元),但去年则下降了17%,约4300万亿日元,有分析认为这是零售投资者似乎转向加密货币导致的,因为加密货币波动更大,更“刺激”。

【千币齐跌,但区块链行业依旧火热 

最近尽管我们看到了各种加密货币的抛售,但市场波动并未削弱新代币的发行。 2018年1月和2月通过ICO筹集的资金 – 分别为15亿美元和12亿美元:

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近几个月来,ICO倾向于要求以太坊或比特币,我们可以说数字货币已经变成了一种新的“融资货币”。并且因为去年比特币大涨,ICO已经变成了区块链概念企业更偏好的融资方式,根据Techcrunch的数据,过去几年基于区块链的VC融资/交易尽管数量是ICO的两倍,但ICO平均每笔融资金额却是VC的七倍以上

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自2017年初以来,全球区块链相关创业公司通过风险投资(VC)融资13亿美元,而通过ICO筹集了超过其三倍,达到45亿美元。

此外,今年比特币ATM机的安装量每月仍以8%的速度增长,这是尽管价格疲软并未阻止日益增长的区块链行业的又一迹象:

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另外一个有趣的现象是,尽管今年币市不景气,但初创公司反而从私募投资者那儿募来了更多币,比如2月份通过ICO筹集的12亿美元中60%是通过私募轮解决的。大摩表示将密切关注ICO市场,未来ICO甚至可能成为非区块链概念的公司筹集资金的有利方式。

大摩认为对于传统VC来说,参与ICO也有三大好处:

  1. VC拿到token相当于立刻有了流动性,传统VC股权投资可能要等好几年甚至十几年才能退出。

  2. VC投一些ICO项目可以让自己的资产组合更多样化,投资速度也快。

  3.  VC投资ICO项目,不用对项目团队做很多资源/咨询/管理方面的承诺,比较省力。

【比特币价格与有趣的相关性】

数字货币的交易市场尚不成熟,比特币和所有其他加密货币还在“价格发现”阶段。

大摩认为,任何加密货币的估值都基于他们最终可以被用在哪。

比如比特币的用途是“支付工具”,尽管其尚未被大量用于商品和服务的支付。

因此目前的价格反映了未来对比特币和相关技术可能用于支付的期望。

所以当比特币价格12月份开始下跌时,也拉了大多数其他加密货币价格。图表18显示,比特币和主要加密货币之间的30天滚动相关性随着价格下跌而上升,正好相反的是相关性在之前的比特币上涨中下跌:

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此外,比特币与标普500指数的30天相关性仍然很高,但从2月26日的高点回落。

【比特币不同交易所价差的启示】

任何时候任何人都可以以任何价格交换加密货币,只要双方同意,且比特币没有集中清算交易的地方,所以比特币跨市价差也比传统金融资产大的多,且始终会存在,不过这些价差似乎隐藏了一个可以判断趋势的秘密。

大摩研究了18个不同交易所的比特币兑美元的日内价格,发现价格触底反弹的日子,不同交易所之间的价差也会突然拉大。下图19显示,12月18日比特币价格高峰期的交易所之间最高价和最低价的价格差异为2%。相比之下,价格下跌并于12月22日触底反弹,价差上涨至7.7%:

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自2月中旬以来,平均价差保持在2%左右。展望未来,我们可以将在各交易所的价差波动时寻找一个高点,以标示看跌趋势是否会恢复。

笔者附:TVC上12家交易所报价的价差情况:

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(文章原标题:【独家】大摩深度报告全解析:比特币“见底”规律,及六大必读趋势)

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